一、穩(wěn)居硅料和電池片龍頭地位
本次多晶硅和電池片擴產最終產能相比目前分別增加175%+和300%+，力度空前。考慮到公司目前市占率仍有提升空間(僅10%-15%)，且成本行業(yè)絕對領先，在景氣底部啟動擴產計劃將有助于公司穿越周期，進一步提高市占率(30%+)。
硅料供需邊際改善確定，通威挑戰(zhàn)成本極限。目前硅料國產替代已步入尾聲，具備“產能新、規(guī)模大、電價低”特點的龍頭硅企優(yōu)勢明顯。我們測算的西門子法極限生產成本在30-35元/kg，公司目前新產能的預期成本為30-40元/kg，基本達到理論極限，長期盈利能力有所保障。供需方面，隨著本輪擴張期結束和OCI等高成本產能陸續(xù)退出，未來一年半的供需邊際逐季改善非常確定，硅料價格醞釀反彈情緒，預期力度在5元/kg以上;遠期價格假設下，公司新產能的毛利率仍能維持30%以上，安全邊際充足。
二、將進入三重向上區(qū)間
電池片技術進步面臨瓶頸，規(guī)模和管控效益有望壓倒后發(fā)優(yōu)勢。歷史上電池片行業(yè)呈現(xiàn)突出的后發(fā)優(yōu)勢，但目前技術面臨瓶頸，后發(fā)優(yōu)勢逐步消退，為龍頭提供了絕佳的擴產窗口期。公司規(guī)模和管控優(yōu)勢明顯，未來成本效率均還有優(yōu)化空間，量升利穩(wěn)可期。此外，公司在合肥和成都分別擁有兩條200MW的HIT中試線，持續(xù)加大電池片研發(fā)投入，做兩手準備。
未來公司將進入景氣反轉+供給整合+管控優(yōu)化的三重向上區(qū)間。公司是行業(yè)內成本領先、技術前列、融資渠道優(yōu)勢的公司，擴張潛力大。未來公司的看點在于供需改善帶來的行業(yè)景氣反轉、市占率提升帶來的供給端整合和一以貫之的管控優(yōu)勢在穩(wěn)定成長的平價時代更為凸顯三大優(yōu)勢共振向上。
三、財務預測與投資建議
我們預測公司2019-2021年每股收益分別為0.70、0.95、1.23元，采用分部估值法對應市值721億，上調至“買入”評級。
風險提示。國內光伏裝機推遲;電池片和多晶硅料產能出清低于預期。
